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温氏股份公司深度报告:从过去到未来养殖巨头的百年愿景和千亿目标

来源:长江娱乐官网 | 时间:2018-08-15

  稳健经营的养殖巨头。公司以黄羽肉鸡养殖起家,并逐渐将主营业务拓展至肉猪养殖、肉鸭养殖以及兽药生产等多个业务板块,围绕养殖业务为核心打造了完整的产业链。2017年,公司上市肉猪1904万头,上市肉鸡7.76亿只,销售规模均居全国第一,其市场占有率分别约为2.8%和21.0%。稳健经营是公司一直秉持的经营风格,业绩一直处于较好的盈利状态。同时,公司也在近年加强了下游屠宰加工领域的业务布局,生鲜业务已经初具规模。

  行业变局:养殖业门槛提升,规模化进程加快。长远来看,我国养殖业受土地、环保、资金等因素的约束将越来越大,行业的标准化和规模化是一个大趋势。未来几年,我们认为大型企业战略扩张养猪规模将成为常态,企业之间的竞争则不仅在于规模优势和资源禀赋的比拼,而将逐渐演化成管理效率和成本管控的较量;对于龙头养殖企业而言,有望在行业规模化进程加快之中迎来黄金发展期。

  养殖业务稳健发展,发力布局下游领域。公司养鸡业务稳健至上,加快纵向业务布局;养猪业务规模逐年扩张,2017年新开工猪场规模726万头,竣工猪场规模达502万头;2018年开始,我们判断公司的商品猪出栏量将回归15%以上的高速增长,年新增出栏300-400万头。从2015年开始,公司向下游打造渠道、品牌优势,利用“公司+门店”的形式,建立“畜禽养殖-屠宰加工-中央仓储-物流配送-连锁门店”的新型食品连锁经营模式。经过近年来的探索,温氏生鲜的品牌效应日益显现,2017年公司生鲜业务实现销售收入3.33亿元,同比增长215%。

  取胜之道:温氏共享文化。公司在多年的发展历程之中,始终坚持与公司员工分享经营成果,通过员工持股方式解决了公司员工积极性的问题,也为“公司+农户”养殖模式的开源提供了资本,解决了早期发展的融资问题。另外,公司一直将保障养户合理收益放在最重要的位置。我们认为,公司作为市场价格的接受者,养殖环节产生的利润或者损失,必然是在公司与农户之间分配,本质上是“非此即彼”的关系,这就对公司让渡利益的意愿和经营的信誉度提出了考验。企业文化基因之中的“利他性”,正是温氏股份多年来屹立不倒的取胜之道。

  温氏股份的科技基因。公司虽然身处传统的农牧养殖行业,但多年来坚持重视科技的应用,1992年通过引进华南农大技术入股,在信息化建设、育种、饲料营养、疫病防治等多个方面走上了技术升级的快车道,至今均处于引领行业的水平。

  温氏股份的未来:多元发展,稳健前行。公司三十多年始终聚焦养殖业发展,深耕养殖领域,成熟运作的养殖模式、先进的科技应用水平以及“齐创共享”的企业文化,铸就了公司今日的辉煌。我们认为,公司未来在巩固养殖领域龙头地位的基础上,屠宰加工等下游业务将是公司实现“百年企业、千亿规模”的重要战略版图,而通过资本运作进行外延并购或将是公司进入下游领域的关键路径。

  盈利预测与投资建议。我们预计2018/2019年公司肉猪销售量2200/2700万头、肉鸡销售量均为7.9亿羽,2018/2019年归母净利润分别为44.7/46.7亿元,EPS分别为0.84/0.88元。公司发展战略清晰,养殖规模稳步扩张,下游屠宰加工业务进入高速成长期,综合参考公司在过去两轮猪周期中的业绩复合增长率以及同业公司的估值水平,我们给予公司2018年25~30倍PE估值(3.4~4.0倍PB估值),对应合理价值区间为21.0~25.2元,维持“买入”评级。

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